—————证券监管年中会议系列述评之二

　　证券时报记者高璐

　　“积极解决促进债券市场发展中的瓶颈问题，进一步优化市场融资结构”。这是刚刚结束的证券监管年中会议对下半年工作的要求之一。以解决债券市场发展瓶颈为途径，以丰富固定收益品种为切入点，从而实现整个市场融资结构的调整与优化，这不仅是解决当前经济发展过程中企业融资矛盾的重要手段，更是保障我国经济和资本市场又好又快发展的长远战略。

　　众所周知，我国经济发展目前虽然总体形势良好，但依然面临内外部压力，在宏观政策方面需要协调经济发展与抑制通货膨胀之间的关系。在从紧的货币政策背景下，积极发展债券市场，丰富包括固定收益类产品在内的直接融资方式，将为相关行业企业提供新的有效融资途径，为宏观调控政策在执行过程中的“微调”提供适合的工具。

　　而从长远考虑，债券市场作为金融市场体系和资本市场的重要组成部分，其发展程度是整个国家金融体系发展程度的一个重要标志。成熟的债券市场是资本市场与金融市场的稳定器。但长期以来，我国融资体系发展不平衡，直接融资比例过低，债券融资规模过小，企业过度依赖银行间接融资，造成银行风险的逐步积累，影响金融体系的稳定。此外，债券市场的发展有利于降低社会融资成本，从国外经验看，直接融资中比例最大的应是债券融资，它与银行贷款相比中间环节少，相对成本低，参与这类直接融资的公司多了，就会使整个社会融资成本下降，对社会经济的协调发展是有利的。

　　本次证券监管年中会议提出了下半年债券市场的发展任务，明确了下阶段债券市场的发展目标和重点，而这些任务与目标的实现需要我们积极落实科学发展观，认清债券市场的发展形势和规律，解决促进债券市场发展中的瓶颈问题。

　　首先，推动债券市场的发展，应当多从丰富固定收益类产品的角度来考虑。我国债券市场目前以企业信用为基础的产品仍然很少，国债和主权级债券占据了主导地位，债券市场为企业融资服务的功能得不到有效发挥，需要通过大力发展债券市场，促进包括公司债在内的相关固定收益品种的丰富和发展。

　　从发展时机上看，目前正是发展该类品种的良机。在信贷难松、股市不振的环境下，企业发行债券直接融资的动力不断增强。有关数据显示，上半年上市公司的融资总额达到5107.2亿元，其中新股IPO融资额为903.88亿元。相比之下，债券融资总额达到3174.795亿元，接近前者的2.5倍。这个情况在7月份进一步放大，当月包括公司债在内的信用产品整体发行提速，其中7月份公司债发行规模已经接近上半年116亿的发行总额，达95亿；非上市公司发行的企业债发行规模更超过上半年发行总额，信用产品整体发行量在7月份发债总量所占比重较6月份猛增65%。

　　其次，推动债券市场的发展，应当进一步促进交易所与银行间两个市场的协调发展，丰富市场交易主体，提高市场活跃程度。由于我国银行间债券市场与交易所债券市场尚未打通，在债券市场两大主力中，商业银行无法投资包括公司债在内的交易所债券，而保险公司在银行担保叫停后，也无法担任公司债市场的投资主力角色，导致交易所债券市场的交易量、流动性受限。未来应逐步加强交易所、银行间两个市场的协调和沟通，逐步放宽保险公司、商业银行等参与限制，同时鼓励邮政储蓄资金、企业年金、社保基金等机构投资者进入市场，共同促进债券市场的整体协调发展。

　　第三，债券市场的发展需要不断加强制度与基础设施建设。这些制度包括规范程序、信息披露、公平交易秩序等方面，同时也要进一步完善信用评级体系，培育本土评级机构大力发展，打造信誉品牌。此外还应继续加快国债市场发展。一方面，完善的、市场高度认可的国债收益率曲线是企业债券定价的基础；另一方面，发达的国债市场是企业债、公司债发展的基础，也是整个债券市场整体发展的基础。